10月17日晚，寒武纪三季报披露的股东名单里，一个名字再次引发市场瞩目——牛散章建平。

数据显示，他在第三季度增持寒武纪32万股，总持股量增至641万股，持仓比例从1.46%升至1.53%。

这已是章建平自去年四季度建仓以来的第三次连续加仓：去年四季度买入534万股，今年一季度加仓75万股，三季度再次出手。

在寒武纪股价从8月的历史高点1595元回调至1247元的背景下，章建平的逆势增持更像是一种笃定。

若以其建仓成本约700元/股计算，截至三季报发布时，其持仓浮盈已超40亿元。

章建平的操作并非孤例。

外资机构高盛同期上调寒武纪目标价，维持“买入”评级，预测其2030年市盈率有望达44倍。

市场情绪与资本动向的共振，将寒武纪推向了A股“AI芯片第一股”的聚光灯下。

营收增长24倍

寒武纪的三季报数据堪称“炸裂”：前三季度营收46.07亿元，同比增长2386.38%；净利润16.05亿元，同比扭亏为盈。

单看第三季度，营收17.27亿元，同比增长1332.52%，净利润5.67亿元。

这一增长轨迹并非偶然：2025年上半年，公司营收已达28.81亿元，同比增长4347.82%，净利润10.38亿元。

更关键的是盈利质量的蜕变。

前三季度，公司研发投入7.15亿元，同比增长8.45%，但研发费用占营收比例从上年同期的355.65%骤降至15.51%。

营收增速远超研发投入增速，意味着规模效应开始显现。

与此同时，合同负债从一季度末的0.01亿元激增至年中的5.43亿元，存货和预付款项分别达26.90亿元、8.28亿元，这些前瞻性指标印证了下游需求的爆发。

四大逻辑驱动

1. 行业红利：国产替代的绝对风口

美国对华芯片出口管制的收紧，成为寒武纪崛起的催化剂。

2025年4月，英伟特供中国市场的H20芯片被列入出口管制清单，直接倒逼国内算力需求转向国产芯片。

寒武纪凭借自主IP架构和本土化供应链，成为“信创+国产算力”的核心标的。

政策层面，《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》明确提出，到2027年实现AI与六大重点领域深度融合，智能算力规模增长超40%。

行业与政策的双轮驱动，为寒武纪打开了万亿级市场空间。

2. 技术护城河：专利壁垒与生态适配

寒武纪的核心竞争力在于其全栈技术布局。

公司掌握智能处理器微架构、指令集等七大类芯片技术，以及编程框架、编译器等多类系统软件技术。

截至2023年6月，公司累计申请专利2774项，获授权专利1011项，其中发明专利占比超90%。

2025年，其第六代智能处理器微架构重点优化大模型训练场景，在能效和灵活性上进一步提升竞争力。

技术落地层面，寒武纪与商汤科技、智谱等头部企业达成深度合作。

9月，公司完成GLM-4.6模型在自研芯片上的FP8+Int4混合量化部署，实现对DeepSeek、Qwen等主流国产模型的全面支持。

这种“技术-生态”的正向循环，使其产品从“可用”迈向“好用”。

3. 订单落地：从实验室到规模化部署

寒武纪的业绩爆发直接源于订单的规模化落地。

2025年上半年，云端产品线收入28.70亿元，占总营收的99.6%。

公司与运营商、金融、互联网等领域的头部客户签订长期协议，智能计算集群系统在多个行业完成部署。

例如，寒武纪与商汤科技联合打造的一体机解决方案，已应用于金融风控、电网巡检等场景。

订单的持续放量，使其从“技术验证期”步入“商业回报期”。

4. 资本生态：定增募资与流动性加持

2025年9月，寒武纪完成39.85亿元定增，资金将用于面向大模型的芯片与软件平台研发。

资本注入强化了研发底气，而科创板做市商扩容则提升了流动性。

公募基金的集中调仓，进一步将寒武纪从“概念股”推升为“权重股”——其在科创50指数中的权重一度达15%。

资本与业务的协同，构建了寒武纪的长期价值底座。

高估值下的隐忧

尽管业绩狂飙，寒武纪的隐忧同样明显。

客户集中度风险居高不下：99.6%的收入依赖云端产品线。

一旦单一行业需求波动，业绩韧性将面临考验。

竞争压力亦不容小觑：英伟达在全球AI芯片市场仍占绝对优势，国内华为昇腾、壁仞科技等对手也在加速追赶。

此外，公司及部分子公司被列入“实体清单”，供应链稳定性存疑。

市场对寒武纪的估值分歧早已显现。

8月28日，公司发布公告提示股价脱离基本面风险。

9月科创50指数调整后，寒武纪权重从15%降至10%，引发股价阶段性回调。

有分析师将其类比2013年的东方财富——后者在两年内市值增长15倍，但能否复制神话，仍需时间验证。

国产芯片的十字路口

寒武纪的崛起，映射出中国半导体产业的复杂叙事：一边是技术自主的迫切性，另一边是商业化落地的残酷考验。

章建平的连续加仓，外资机构的乐观评级，政策红利的持续释放……所有这些要素交织成寒武纪的“高光时刻”。

但市场始终存在一个悬而未决的争议：当国产替代的激情逐渐回归理性，寒武纪能否靠技术硬实力守住护城河？ 这个问题，或许比股价的短期波动更值得深思。

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